Paylaşın

Göndərildi: 08.09.2021
Məqalənin müəllifi Adəm Quliyev

"[Corc Sorosdan] çox şey öyrəndim, amma bəlkə də ən önəmlisi haqlı olduğunuz və ya səhv etdiyiniz deyil, haqlı olduğunuzda nə qədər pul qazandığınız və nə qədər itirdiyinizdir. səhv " -Stanley Druckenmiller

"Çox böyük nüfuza sahib olan bütün investorlara baxdığımda - Warren Buffett, Carl Icahn, George Soros - hamısının ortaq bir xüsusiyyəti var. Və bir iş məktəbində öyrətdiklərinin tam əksidir. Bu edir onlar məhkum bir çox böyük, qatılaşdırılmış bahis etmək.35 və ya 40 ad almır və şaxələndirmirlər. … [1992 -ci ildə] Soros'a Deutschmark -a qarşı İngilis funtunun 100 faizini ödəyəcəyimi söyləmək üçün içəri girəndə mənə böyük bir nifrətlə baxdı. Hekayənin kifayət qədər yaxşı olduğunu, yüzdə 200-ə qədər etməli olduğumu düşünürdü, çünki bu, nəsildə bir dəfə olan bir fürsət idi. " -Stanley Druckenmiller, The Hustle

George Soros, "İngiltərə Bankını pozmaqla", 1992 -ci ildə funt dəyərsizləşəndə ​​1 milyard dollar sərinləməklə məşhurdur. Bu, bazarları və spekülatorları Avropa siyasi quruluşuna qarşı qoyan məşhur bir ticarətdir. Stanley Druckenmiller o vaxt portfel meneceri olsa da, böyük miqyas və cəsarət Sorosun nüfuzunu möhkəmləndirdi. Nüanslarını qaçırmaq asan olan bir nümunə araşdırmadır.

Druckenmillerin cəmlənmiş bahislərlə bağlı açıqlamasını məsləhət olaraq qəbul etməklə bir neçə açıq problem var. Sağ qalma qərəzliyi var (baxmayaraq ki, Gavin Bakerin qeyd etdiyi kimi, sağ qalmaq bir növ məqamdır). Və o Stanley Druckenmiller və sənsən (investorun Ikigai haqqında düşün).

"Funtun qırılması ilə bağlı mənim üçün ən maraqlısı, Druckenmillerin oyun məharəti - Stan həqiqətən risk/mükafatları anlayır - və Corcun hərracları ölçmə qabiliyyətinin birləşməsi idi. Səhv etməyin, lirəni qısaltmaq Druckenmillerin fikri idi. Sorosun töhfəsi onu nəhəng bir mövqe tutmağa sövq edirdi. ” Scott Bessent, Pul Evinin İçində

Soros və Druckenmiller funta qarşı bahis edənlər deyildilər. Bu, variant qəbul etmə halları deyildi. Bank rekvizit masaları və Bruce Kovner və Paul Tudor Jones kimi makro treyderlər eyni nəticəyə bahis edirdilər. Ancaq heç birinin eyni miqyasda və ya inancda olmaması. Druckenmiller The Hustle -a Sorosun "hekayənin kifayət qədər yaxşı olduğunu düşündüyünü" söylədikdə, bir nəsil ticarətinin əsasını təşkil edən bir çox inanc ölçülərini tutmadı.

Soros, Druckenmiller -i fermaya qalxmağa və bahis etməyə sövq edən inancını nə verdi? Ticarətin şərtlərini başa düşmədən, hər hansı bir dərs tərcümədə itirilə bilər.

Hamısı fundamental araşdırmalarla başladı

1992 -ci ildə Scott Bessent Sorosun London Ofisinin rəhbəri idi. In Inside Money House , o funt qısa gətirib-up təsvir: "Biz bir müddət bu barədə düşüncə ediyorum. Çox aşağıdan yuxarı araşdırma apardıq. Stan və George inanırdılar ki, nə baş verdiyini mikro səviyyədə öyrənə bilsəniz, böyük mənzərəni anlaya bilərsiniz. Lirənin qırılmasına çox az töhfəm İngiltərədəki mənzil və əmlak bazarında etdiyim bir analiz idi. O vaxt İngiltərədə ipoteka kreditlərinin təxminən 90 faizi bir gecəlik faizlə əlaqəli idi. Bir müddət İngiltərədə qısa müddətli mənzil səhmlərim var idi. "

Funt, avronun xəbərçisi olan Avropa Məzənnə Mexanizminin (ERM) bir hissəsi olaraq Alman markasına bağlanmışdı. Almaniyada Şərqlə Qərbin yenidən birləşməsi inflyasiyaya və faiz artımına səbəb olan Bundesbanka təzyiqlərə səbəb oldu. İngiltərə iqtisadiyyatı tənəzzüldə idi və aşağı faizlərə ehtiyac duydu.

Robert Slaterin Sorosun tərcümeyi -halından: "1992 -ci ildə bir sıra Avropa valyutalarının - təkcə funt deyil, İtalyan lirəsinin də - Fransız frankı və Almaniya markası kimi daha güclü valyutalarla müqayisədə əhəmiyyətli dərəcədə yüksək olduğu aydınlaşdı. . İngiltərənin tənəzzülü səbəbindən və İngiltərənin funt sterlinqini bu qədər yüksək tuta biləcəyinə inanmaq üçün çox az səbəb göründüyü üçün spekülatörler qan qoxusu almağa başladı. "

Asimmetriya tapmaq

Sebastian Mallaby, "Tanrıdan Daha Çox Pul" kitabında, valyuta alverçisi Sorosun Bankers Trust-dan işə götürmə prosesində Robert Johnsonun funtunu qısaltmaq üçün risk mükafatını necə qoyduğunu izah edir:

"Yaxşı, sterlinq mayedir, buna görə də həmişə itirdiyiniz mövqelərdən çıxa bilərsiniz. Ən çox itirə biləcəyiniz şey yüzdə yarımdır "dedi Johnson.

"Ticarətdən nə qazana bilərsən?" Druckenmiller soruşdu.

"Bu şey çürüyərsə, ehtimal ki, on beş və ya iyirmi faiz qazanacaqsınız" dedi Johnson.

"Bunun baş vermə ehtimalı nə qədərdir?" Druckenmiller basdı.

"Üç aylıq bir müddətdə," Johnson cavab verdi, "təxminən doxsan faiz".

"Öz fondunuzda nə qədər edərdiniz?" Soros, Johnson'un Bankers Trust üçün işlədiyi bir portfelə istinad edərək soruşdu.

Johnson, bu ticarətdən istifadə etmək üçün özünü ələ alacağını söylədi. Üç -beş qat sərmayə edə bilər.

"Aman Tanrım" dedi Druckenmiller tez.

Ticarət iqtisadiyyat və siyasət arasındakı ziddiyyətdən irəli gəldi. İngilis hökumətini və mərkəzi bankını, üzünü xilas etmək niyyəti ilə iqtisadi reallığa qarşı qoydu. Bu, Sorosun özəl bir xüsusiyyəti idi: bazar qüvvələri tərəfindən ifşa olunmaq və dağılmaq üzrə olan qeyri -sabit bir tarazlıq.

" Mənim nəzəriyyəmə görə, hər bir məzənnə rejimi qüsurludur. ERM -də də gizli bir qüsur var idi, ancaq bu, yalnız yenidən birləşmə nəticəsində aşkar oldu.Qüsur Bundesbankın sistemdə ikili rol oynaması idi: Həm ERM -in lövhəsi, həm də Alman valyutasının sabitliyinin konstitusiya qoruyucusu idi. … Qərbi Almaniyadan Şərqi Almaniyaya böyük kapital axını Almaniya iqtisadiyyatında güclü inflyasiya təzyiqləri yaratdı. Bundesbank, faiz dərəcələrini yüksəltməklə buna qarşı çıxmaq üçün yalnız qanunla deyil, konstitusiyaya görə borclu idi və bunu xeyli qüvvətlə etdi. Bu, ümumiyyətlə Avropanın və xüsusən İngiltərənin tənəzzülün dərinliyində olduğu bir vaxt idi.Almaniyanın yüksək faiz siyasəti İngiltərədə mövcud olan şərtlərə tamamilə uyğun deyildi.… Avropanın qalan hissəsinin tənəzzülə uğradığı bir dövrdə qətiyyətlə sərt pul siyasəti yürütmək Bundesbankı ERM -in aparıcısı olmaqdan məhrum etdi. Bu, tarazlığa yaxın fəaliyyət göstərən ERM -ni dinamik tarazlıq vəziyyətinə saldı." Soros haqqında Soros kitabından

Davranış perspektivi

Komandasının apardığı fundamental araşdırmalara əlavə olaraq, Sorosun əsas oyunçular: mərkəzi banklar haqqında özünəməxsus bir perspektivi və anlayışı vardı.

"Ümumi Bazarın digər üzvlərinin Almaniyanın yenidən birləşməsini qəbul etdiyindən əmin olmaq üçün ... Kohl Avropa təşkilatlarının gücləndirilməsini təklif etdi. Nəticədə avroya çevrilən şeyin çərçivəsini təyin edən. [Bu] Bundesbankın ölüm xəbəri idi, çünki Bundesbankı Avropa Mərkəzi Bankı əvəz edəcəkdi. … Bundesbank institusional yaşaması üçün mübarizə aparırdı. Məncə, üç münaqişədən üçüncüsü ən az anlaşılan və ən həlledici idi. ” -Soros haqqında Soros

Lirəyə təzyiq artdıqca Bundesbank müstəqilliyini müdafiə etdi. İngiltərənin maliyyə naziri Norman Lamont praktiki olaraq Bundesbank prezidenti Helmut Schlesingerdən faiz dərəcələrini aşağı salmağı tələb etdi.

"Önümüzdəki bir neçə gündə təkrarlanacaq bir nümunədə, Lamontun həddindən artıq işi Schlesinger'i qəzəbləndirdi. Bundesbank prezidenti, təşkilatının müstəqilliyini pozduğu təəssüratını düzəltmək məcburiyyətində olduğunu hiss etdi. Sentyabrın 8 -də, bir mərkəzi bank işçilərinin Bazeldə toplantısından sonra Schlesinger, faiz dərəcələrinin gələcək gedişi ilə bağlı heç bir təminat verə bilməyəcəyini açıq şəkildə bildirdi. - Allahdan çox pul

Sorosun nə qədər giriş əldə etdiyini anlamaq vacibdir:

"1992 -ci ilə qədər doğru zamanlama idi. Bundesbank prezidenti Schlesinger -in etdiyi bir çıxışda ilk işarəimi aldım.… O, sərmayəçilərin ECU -nu (Avropa Valyuta Birimi) sabit bir səbət olaraq düşündükləri zaman səhv etdiklərini düşündüklərini söylədi. valyutaların. O, çox sağlam olmayan bir valyuta olaraq xüsusilə İtalyan lirasına işarə edirdi. Çıxışdan sonra ECU -nu bir valyuta olaraq bəyənib -sevmədiyini soruşdum və o bunu bir konsepsiya olaraq bəyəndiyini, amma adını bəyənmədiyini söylədi. İşarə adlandırılsaydı, buna üstünlük verərdi. Mesajı aldım. "- Soros haqqında Soros

Sebastian Mallaby, Tanrıdan Daha Çox Pulun dipnotlarında bu qarşılaşmanın "nüfuzlu bir yığıncaqda" baş verdiyini yazdı, ehtimal ki, Schlesinger -in 8 sentyabrda Bazeldə çıxışı. Soros dərhal sonra daha çox lirəyə Druckenmillerə zəng etdi.

Schlesinger, ticarətin əsas barmağı oldu. Onun hərəkətləri funtun devalvasiyasına səbəb oldu. Soros, Schlesinger -in təşəbbüslərini, institusional mənşəyini anlayacaq bir mövqedə idi. Birbaşa girişi vardı, kişinin bədən dilini müşahidə edə bilərdi və nə istəsə soruşa bilərdi.

Ölçüsü önəmlidi

Bir dostum deməyi sevir: "Kiçik adamların edə biləcəyi şeylər var, böyüklərin edə bilməyəcəyi. Ancaq böyüklərin edə biləcəyi şeylər var ki, kiçiklərin də bacarmır. " Düşünürəm ki, bu tapmacanın son parçasıdır. Druckenmiller və digər fondlar funt satarkən, getdikcə yalnız bir alıcı qaldı: İngiltərə Bankı.

Robert Johnson funtun qısa asimmetriyasını izah etdiyi o taleyüklü ana qayıdaq:

"Yaxşı, onların yalnız iyirmi iki milyard lirəlik ehtiyatları var" dedi Johnson, təxminən 44 milyard dollara bərabərdir. Quantum yalnız kimsə almaq istədiyi müddətcə sterlinq sata bilər. Schlesinger -in şərhlərini nəzərə alsaq, çox az şəxsi alıcı qalmışdı; əsas alıcılar İngiltərə Bankıvə sterlini dəstəkləməyə çalışan digər mərkəzi banklar idi. İngiltərə Bankının ehtiyatları tükəndikdən sonra, sterlinə qarşı daha çox mərc etmək mümkün olmazdı. 44 milyard dollar limit ola bilər. " - Allahdan çox pul

Bu, bir tərəfdən ticarətə likvidlik məhdudiyyəti yaradırdı. Praktiki olaraq İngiltərə Bankının ala biləcəyindən çox qısa müddətə keçə bilmədilər. Druckenmiller mövqelərini qurmaq üçün onlardan on beşini ala biləcəklərini düşündü. Eyni zamanda, İngiltərə Bankının ehtiyatları tükəndikdə devalvasiya məcbur ediləcək. Bazarlar siyasət üzərində qələbə çalacaqdı. Artıq bank, öz gücünü gücləndirmək üçün 14 milyard dollarlıq borc götürmüşdü (təkcə Druckenmillerin satmaq istədiyi qədər).

Nə əgər bu halda, riskini artıra ancaq vermədi qısa daha lirə leverage alaraqazalıbbahis dəyişən risk?Milyardlarla lirə qısalması devalvasiyanı daha da artırdı. Soros və Druckenmiller digər oyunçunu zorlayacaq qədər böyük bir poker yığınından faydalansaydı nə olardı?Və onlar tək deyildilər: digər fondlar ticarətlə məşğul idi və ola bilsin ki, Sorosun inancında öz dəyərini tapsın və bu da öz mövqelərini gücləndirsin.

"İngiltərə Bankını bizdən limitsiz miqdarda funt almalı olduqlarıticarət qrupuna qarşı itələyə biləcəyimizi başa düşdük . Plan, fondun mənfəətini ticarət etmək və qrupun sərhədində qalxmaq idi. Fon o dövr üçün təxminən yüzdə 12 nisbətində idi, buna görə də ticarəti o səviyyəyə qaldırdıq ki, bizi ticarət qrupunun digər tərəfinə itələsələr, ilin P&L -ni itirərik, amma daha çox. ” - Pul Evinin İçində

Ancaq son anda Soros şagirdini bütün fişləri masaya qoymağa məcbur etmədi.

Səviyyə qırılır

"Bu, bəhs etdiyimiz dahiyə qayıdır. Bütün fantastik analizlərimi edə bilərəm. Mən anlayışlara sahib ola bilərəm, iqtisadiyyatla məşğul ola bilərəm və hətta vaxta da sahib ola bilərəm, ancaq ölçü baxımından buna bənzər sadə bir bəyanat. "Əgər o qədər sevgi varsa, Yaxşı ... 'Biz yəqin ki, mən o ki, art niyyətli şərhsiz olardı iki dəfə mənfəət var" -Stanley Druckenmiller, More Money Than Allah

Spekülatörler ilk olaraq 8 Sentyabrda Finlandiya Mərkəzi Bankını alt üst etdilər. Sentyabrın 11 -də İtalyan lirəsi icazə verilən bandını qırdı və növbəti həftə sonu devalvasiyası elan edildi.

15 Sentyabr Çərşənbə axşamı, Schlesinger Wall Street Journal və Alman iş qəzeti Handelsblatt -a müsahibələr verdi .

"Bir xəbər agentliyinin verdiyi açıqlamaya görə, Bundesbank valisi hesab edirdi ki , Avropa valyutalarının geniş şəkildə dəyişdirilməsi lirənin dar bir tənzimlənməsindən daha yaxşı olardı. Lamont heyrətə gəldi. Schlesinger -in dedikləri, sterlinqin devalvasiya edilməsinə çağırışla eyni idi. - Allahdan çox pul

Schlesinger daha sonra sitatlara etiraz etsə də, çox gec idi. Treyderlər bu addımı ataraq funtunu aqressiv şəkildə satdılar.

Hesabatda deyilirdi: "Bundesbankın prezidenti, professor Helmut Şlesinger, hətta Almaniya faiz dərəcələrinin dəyişdirilməsi və azaldılmasından sonra Fransada referendum öncəsi bir və ya iki valyutaya təzyiq göstərilə biləcəyini istisna etmir". Müstəqil

O gün Druckenmiller Sorosun ofisinə girdi və 1,5 milyard dollarlıq qısa vəzifəsini artırmaq istədiyini söylədi. Ancaq bunu davamlı bir şəkildə etmək istədi.

"Bunun mənası yoxdur" deyə Soros etiraz etdi.

"Siz Nəyi nəzərdə tutursunuz?" Druckenmiller soruşdu.

Yaxşı, Soros cavab verdi, əgər xəbər dəqiqdirsə və demək olar ki, heç bir mənfi tərəfi yoxdursa, niyə dayanmadan qurmalısan? Niyə birbaşa 15 milyard dollara tullanmırsınız? "Jugulara gedin." -Allahdan çox pul

Druckenmiller iki əllə kilo verməyə başladı. Ertəsi gün İngiltərə Bankı satış seli ilə üzləşdi. Faizləri artırdı, amma funt dəyişmədi. Təzyiq çox böyük idi. Ehtiyatları heç bir nəticə vermədikcə, sancağa olan siyasi öhdəlik nəhayət pozuldu. Axşam İngiltərənin ERM -dən çıxması açıqlandı.

Nəticə

Druckenmiller və Soros, yalnız devalvasiyadan 10 milyard dollar kəsərək 1 milyard dollar gəlir əldə etdilər. Bu, digər valyutaların şortlarından əldə edilən mənfəətə və eyni zamanda təsirlənmiş səhmlərə və istiqrazlara qoyulan mərclərə əlavə idi. Quantum fondu ili 69 faiz artırdı.

Druckenmiller haqlıdır ki, böyük sərvətlər çox vaxt cəmlənmiş bir bahis üzərində qurulur (istər sərmayə olsun, istərsə də bir iş qurmaq). Ancaq təcrübəsini açıq bir dəvət kimi qəbul etmək istəyinə qarşı çıxmaq lazımdır.Komandası fundamental araşdırmalara başladı və çox asimmetrik bir ticarət tapdı. Sorosun özü əsas oyunçular və qurumlar haqqında ən səmimi bilgiyə malik idi. Nəhayət, ölçüləri nəticəyə təsir etməyə imkan verdi. Bu çoxlu məhkumluq mənbələri, Soros'u Druckenmiller-i yuxarı qaldırmaq və hər şeyə girmək üçün itələmək vəziyyətinə saldı.

İtirilmiş Ağac Klubundakı çıxışında Druckenmiller, Sorosun dediklərini xatırladı: “Bilirsinizmi, belə bir şey nə qədər tez -tez olur? 20 ildə [bir dəfə] kimi. " Sorosun bir dəfə dostu Bayron Wienə etdiyi bir fikri xatırlatdı: "Sənin dərdin hər gün işə getdiyin və hər gün işə getdiyin üçün bir şey etməli olduğunu düşünürsən. gündür və bunun xüsusi bir gün olduğunu anlamırsınız. "

Yüksək konsentrasiyalı bahis oyununu oynamaq istəyirsinizsə, xüsusi bir gün olduğunu anlaya bilməlisiniz. Və birdən çox inanc qatının necə qurulacağını öyrənməlisiniz.

Mənbələr

Tanrıdan Daha Çox Pul: Sebastian Mallaby-nin hedcinq fondlarının tarixi ilə bağlı oxumalı olduğu kitablar. Ticarət haqqında əla bir yazısı var.

Soros: Robert Slater tərəfindən dünyanın ən təsirli investorunun həyatı, fikirləri və təsiri: Sorosun həyatının ənənəvi tərcümeyi -halı və xronologiyası. Ticarət anlayışlarından daha çox məlumat.

Soros haqqında Soros: George Soros ilə söhbət və ağlına baxın.

Pul Evinin İçində: Qlobal makro treyderlərlə müsahibə toplusu.